從今年初開始，一直在資本市場長袖善舞的華人首富李嘉誠已套現(xiàn)超過710億港元。短短半個月時間，李嘉誠旗下的屈臣氏集團上市就驚現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，引入淡馬錫堪稱“閃婚”。李嘉誠突然放棄此前屈臣氏上市的計劃，宣布出售24.95%股權(quán)，套現(xiàn)440億港元，令“撤資”的質(zhì)疑聲再起。為堵住悠悠眾口，李嘉誠不得不將此次套現(xiàn)所得的大部分派發(fā)給股民

香港軒尼詩道298號，是眾多屈臣氏門店中的一家。近期股份出售的消息并未對店里的員工和顧客帶來任何影響，一排內(nèi)地顧客在收銀機前列隊結(jié)賬。但對于這家公司的擁有者華人首富李嘉誠來說，一場看似突然而至的資本運作卻并不簡單。

3月21日，和黃宣布將轉(zhuǎn)售屈臣氏集團24.95%股權(quán)給新加坡淡馬錫控股有限公司（簡稱“淡馬錫”）。此前關(guān)于“屈臣氏將在3月底提交上市申請”的消息偃旗息鼓。有消息稱，李嘉誠將分拆屈臣氏并在香港和倫敦上市。

沒有選擇上市而選擇出售股權(quán)，這使得一度平靜的李嘉誠“撤資”香港的質(zhì)疑聲再起，迫使這位85歲的華人首富，緊急召開記者會再次做出澄清。并作出將套現(xiàn)所得凈額70%用作派發(fā)特別股息（每股派息7港元）的決策，以安撫香港股民。

淡馬錫“閃婚”屈臣氏

3月21日，淡馬錫發(fā)布公告稱，以440億港元（約合57億美元）的價格購買屈臣氏24.95%的股份。和黃也于當(dāng)天發(fā)布公告稱，預(yù)計此項交易于今年4月完成，和黃將持有屈臣氏集團75.05%的控制性權(quán)益。當(dāng)日，和黃股價收報107港元，全日上漲1%。

屈臣氏集團是李嘉誠家族控制的和記黃埔旗下的國際零售及食品制造機構(gòu)，在全球25個市場運營著14個零售品牌，擁有超過1.05萬家門店。該集團旗下的旗艦品牌屈臣氏是亞洲最大的保健及美容產(chǎn)品零售商，業(yè)務(wù)遍及9個亞洲市場，包括中國內(nèi)地和港澳臺、新加坡、泰國等地，經(jīng)營超過4000家店鋪及900余家藥房。

李嘉誠在3月21日和黃緊急召開的記者會上明確表示：“屈臣氏今年不太可能上市了。”而和黃與淡馬錫都同意，會積極探討在兩年至3年內(nèi)把屈臣氏集團在中國香港和新加坡做第一上市。

“這個結(jié)果令人吃驚。”一位專注港股投資的職業(yè)投資人向明廷對《國際金融報》記者表示，“屈臣氏上市的消息從去年第四季度就已經(jīng)傳出。目前港股大市較弱，我還等著打新股，沒想到港交所又錯失一樁IPO。”

此前，市場盛傳和記黃埔就旗下屈臣氏尋求倫敦和香港兩地上市，預(yù)計最快6月底就可以完成總額50億美元至60億美元（約合390億港元至468億港元）的IPO，而在新加坡只會尋求第二上市。同時，消息還稱，匯豐、高盛及美銀美林也已獲委任負(fù)責(zé)上市事宜。如今，除了美銀美林、高盛和匯豐依然作為屈臣氏股權(quán)出售案中和記黃埔的財務(wù)顧問之外，其他都與傳聞大相徑庭。

“此前，屈臣氏赴倫敦上市的消息傳得煞有介事。”向明廷說，“我托香港金融界朋友打聽下來的消息，也說上市已經(jīng)在推進中。”

今年初，屈臣氏在歐洲動作頻頻，包括擬重組歐洲高級香水及化妝品零售品牌Marionnaud的業(yè)務(wù)，計劃于2014年第一季度撤出波蘭市場，縮減西班牙的店鋪數(shù)量，裁減超過400人等。市場普遍認(rèn)為，屈臣氏此舉是為在歐洲上市鋪路。

而2月初，英國媒體引述消息報道稱，和記黃埔正考慮將屈臣氏集團總部由香港搬至英國，以方便屈臣氏可能在倫敦及香港兩地雙邊掛牌的上市計劃。不過，隨后和記黃埔否認(rèn)了搬遷總部的消息。只是和記黃埔確實在歐洲設(shè)立了新公司。在3月初的記者會上，李嘉誠也公開承認(rèn)在外國（倫敦）注冊新公司是為了符合當(dāng)?shù)厣鲜械淖詷?biāo)準(zhǔn)。

此外，2013年10月中旬，和記黃埔宣布停售百佳超市，也被看作是推進屈臣氏上市的信號之一。

2013年7月初，李嘉誠的和記黃埔就對外透露了欲拋售旗下零售企業(yè)百佳的消息，瞬間激起多家國際商業(yè)巨頭的競標(biāo)，但來自各國的商業(yè)巨頭所出的價格并不高。最終，和記黃埔宣布，此時通過私人市場交易出售百佳，不會為和記黃埔股東帶來最高價值，并稱“將繼續(xù)加速落實百佳超市的增長策略，特別專注于中國內(nèi)地市場，并擴大策略性評估范圍至屈臣氏旗下所有零售業(yè)務(wù)”。

百佳是和黃旗下屈臣氏集團全資擁有的附屬公司，為香港第二大連鎖超市，市場占有率達33.1%，270家門店位于香港，中國內(nèi)地的門店數(shù)量只有56家。與屈臣氏在和黃的整個資產(chǎn)凈值中30%的占比，以及2012年在和黃整個盈利貢獻中17%的占比來說，百佳超市收益率卻非常低。

彼時，市場人士皆認(rèn)為，和黃系中，只有屈臣氏和百佳為零售業(yè)務(wù)，單獨出售百佳超市肯定不如將二者打包上市。一時間，屈臣氏上市的預(yù)期被提升到前所未有的高度。

上市估值定下高標(biāo)準(zhǔn)

最終結(jié)果卻令外界大跌眼鏡，然而，“李超人”絕對不會做不賺錢的生意。當(dāng)全球最活躍主權(quán)基金遭遇最成功的華人首富，這樣一筆投資注定不會簡單……

“是我們主動聯(lián)絡(luò)淡馬錫，整個交易談判過程非常順利。如此大規(guī)模的交易在極短時間內(nèi)達成，相當(dāng)不容易。”記者會上，李嘉誠談及淡馬錫這個“新伙伴”非常高興。

“作為全球最活躍的主權(quán)投資基金，一方面，淡馬錫有足夠的實力完成這樣一筆耗資巨大的入股；另一方面，如果屈臣氏赴新加坡上市，在淡馬錫的主場，這家公司也能為屈臣氏的股票交易提供流動性。”香港資深投資銀行家溫天納在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

而就公司業(yè)務(wù)發(fā)展的角度來看，一位業(yè)內(nèi)分析師表示，近年來，屈臣氏在東南亞的零售業(yè)務(wù)比例增長迅速，交易有利于未來在東南亞零售業(yè)擴張。

對淡馬錫來說，440億港元的投資規(guī)模，也是該主權(quán)基金迄今為止最大的單一海外投資。此前，淡馬錫在新興市場的投資主要集中于能源和金融領(lǐng)域，包括工商銀行、平安保險（放心保）、昆侖能源都是其主要持倉。不過，最近一段時間，淡馬錫似乎有意改變現(xiàn)有的投資組合。

交易宣布后，淡馬錫投資部總裁謝松輝第一時間發(fā)表評論說：“屈臣氏擁有非常成熟的管理團隊和頗具價值的零售網(wǎng)絡(luò)，又處于增長期。投資零售業(yè)是抓住亞洲中產(chǎn)階層激增和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要策略，與淡馬錫所堅持的長期投資目標(biāo)不謀而合。”

他表示，繼續(xù)看好亞洲，尤其是中國和復(fù)蘇中的歐洲市場。這解釋了淡馬錫何以斥巨資入股屈臣氏。就在入股屈臣氏的同時，淡馬錫還將派駐兩名代表進入集團董事會，此舉被外界解讀為，這并不是一樁簡單的“出售”生意，雙方還有著更為長遠的戰(zhàn)略打算。

事實上，此次并非是李嘉誠與淡馬錫的首次合作。早在2006年，和記黃埔向淡馬錫旗下的新加坡港務(wù)集團（PSA）出售港口業(yè)務(wù)權(quán)益20%，作價為43.88億美元。隨后，和記黃埔將包括香港碼頭鹽田港(000088,股吧)部分權(quán)益以及內(nèi)河港資產(chǎn)通過和記港口信托在新加坡上市時，PSA亦持有該信托基金9億個基金單位。

再度合作，二者勢必相當(dāng)愉快，而對嫻熟利用拆分和出售賺錢的李嘉誠來說，當(dāng)下出售屈臣氏則是為未來各方創(chuàng)造一個多贏的格局。

“出售給淡馬錫的價格為未來屈臣氏上市的估值劃定了一個底線。”溫天納說。

按照和記黃埔披露的信息，按照淡馬錫入股屈臣氏的價格估算，屈臣氏的整體估值達到1770億元。對于這個估值，市場存在截然不同的看法。

此前，媒體報道屈臣氏將分拆上市時，瑞銀表示，屈臣氏是和黃投資組合的最大組成部分，占資產(chǎn)凈值30%。按照2014年預(yù)測稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的14倍計算，屈臣氏市值達2060億。因此，在該筆交易出爐之后，瑞銀對此做出的評價是“失望”。

而溫天納則認(rèn)為，此次淡馬錫入股屈臣氏對公司的估值只能說不高，但絕對不能說被低估。

“從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，屈臣氏不是中國概念股，而是全球概念股。對于這類全球概念的零售企業(yè)，估值大約在15倍-30倍之間。從成長性來看，屈臣氏顯然無法與那些30倍的企業(yè)高成長企業(yè)相比，因此，22倍的市盈率絕對不低。”溫天納說。

對于這個價格，李嘉誠坦言，集團與淡馬錫關(guān)系非常好，公司合作不應(yīng)只在意價錢，如果對合作伙伴認(rèn)識不深，就算估值上漲5%-10%也沒有意義。他還指出，屈臣氏集團在上市后估值較此次交易的價格更高。這樣的表態(tài)，從某種程度上證明了溫天納的觀點。

正如溫天納所說，從公司業(yè)績增長的角度來看，選擇先找一個投資人套現(xiàn)，要比IPO更加符合商人的邏輯。

申銀萬國零售行業(yè)分析師金澤斐表示，近幾年，傳統(tǒng)商業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、電商沖擊、物業(yè)分流等因素的影響下，銷售增速持續(xù)放緩。

據(jù)中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計，2014年1月－2月百家重點大型零售企業(yè)零售額累計增長1.5%，增速同比減少5.3個百分點。2013年全國百家重點大型零售企業(yè)零售額同比增長8.9%，增速較上年放緩1.9個百分點，連續(xù)兩年下滑，為2005年以來最低。其中，沃爾瑪和家樂福的銷售額分別下滑6%、2%。

根據(jù)和黃年報，2012年，其零售業(yè)務(wù)的稅前利潤增長率已從2010年的38%跌至8%。

在這種背景下，李嘉誠選擇一位盟友來為自己企業(yè)發(fā)展加持（增加資本市場的吸引力），確實要比冒著融資額不足的風(fēng)險IPO要明智。

“賣給一個投資者比上市更好。上市目的是籌集資金，現(xiàn)在這個方式更快捷，有何不好？”李嘉誠在召開記者會時表示，與首次公開發(fā)售的方式比較，現(xiàn)在淡馬錫入股，能達致釋放出屈臣氏集團部分價值的目的，又能為和黃所持余下權(quán)益提供估值重要參考根據(jù)，過程更快捷，是更佳的選擇。

派息扭轉(zhuǎn)“撤資”形象

此次交易另一個值得關(guān)注的重點是，李嘉誠將交易所得凈額的70%，以每股7港元的特別股息派給股東，而且持有和黃的長江實業(yè)股東也可以獲得特別股息，李嘉誠此舉似乎是為了改善近年來輿論對他的“撤資”形象。

從今年1月底分拆港燈電力投資（簡稱“港燈”）上市以來，李嘉誠在資本市場進行了大規(guī)模套現(xiàn)。

2月13日，長園集團(600525,股吧)公告顯示，其第一大股東長和投資于2014年2月11日通過上海證券交易所大宗交易的方式減持9404萬股，套現(xiàn)逾1億元。這是長和系今年以來7次拋售長園集團，共套現(xiàn)7億元（約合8.75億港元）。

3月14日，和黃在新加坡上市的和記港口信托減持亞洲貨柜碼頭60%股權(quán)，套現(xiàn)24.72億港元。

面對外界對于李嘉誠“撤資”香港的質(zhì)疑，他一改2013年“防火防盜防記者”的做法，年內(nèi)多次主動與媒體對話。

2月28日下午，長江實業(yè)和和記黃埔召開的全年業(yè)績發(fā)布會上，李嘉誠一人完成了長達90分鐘的記者會。3月1日上午，長和系再次緊急召開記者會，李嘉誠繼續(xù)回答記者的提問。加上3月21日的記者會，一季度里，李嘉誠已經(jīng)三會記者。

一位香港媒體人調(diào)侃道，“超人”復(fù)活了。但在該人士看來，李嘉誠一系列的活動主要還是為了修復(fù)“撤資論”對其形象的負(fù)面影響。

“不要再說我從香港撤資了，這是一個笑話。屈臣氏海外店鋪占94%，香港只有6%，但這次交易派特別股息，等于賣了海外資產(chǎn)拿來香港派息，這次出售屈臣氏所得的，都拿來貢獻香港，大家都應(yīng)該滿意了吧。”李嘉誠說。

李嘉誠此次還鮮有地發(fā)出自嘲：“做了很多年生意，我也看得很明白，有些報紙不攻擊我，銷量就會不好，所以我一直都很理解，不過我也不會笨到用400多億股息去堵人家的嘴。”

在完成屈臣氏集團的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，李嘉誠坦言，只要有好的價格，不排除未來12個月再出售其他資產(chǎn)。

瑞信最新研究報告就估計，包括屈臣氏集團在內(nèi)，和記黃埔未上市資產(chǎn)高達5271億港元，隨著公司由買家變賣家以釋放價值，有望成為新的股價催化劑。

目前，研究機構(gòu)給出和記黃埔的目標(biāo)價在120元左右，現(xiàn)在公司股價在105元左右，還有10%的空間。不過，投資者有意配置和記黃埔這樣的藍籌股。“港股整體走勢不強，和記黃埔這樣的大企業(yè)，股價具備一定的成長空間，而股息也具備一定的吸引力，可以考慮低位入場。”向明廷說。

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本文來源： 李嘉誠再套現(xiàn) 屈臣氏上市突生變